拯救股票质押的战役正在打响,风险如何化解?

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随着市场持续下滑,股票质押业务的风险逐渐暴露,上市公司频繁发布股票质押触及警戒线和平行仓线的公告。

各方都在为挽救股票承诺而战。市场关心的是,股票质押的业务风险是否会扩散?

股票质押业务的风险逐渐暴露。

股票质押是以上市公司股权为质押的融资行为,一般分为现场质押和非现场质押。证券公司是交易所质押资金的主要来源,包括自有资金和资本管理资金。场外质押的主要金融提供者是银行和信托机构。一般来说,场外质押的利率相对较高。

目前,股票质押业务的质押率在30%-50%之间。质押率是融资金额与质押股份市值的比率。一般警告线为150%,收盘线为130%(警告价格=股价×质押率×警告线,收盘价格=股价×质押率×收盘线)。

自2015年以来,股票质押的规模迅速上升。截至2018年10月12日,市场质押股份总数为6372.51亿股,占9.94%。质押市值4.4万亿元,占比9.12%。

但是,随着今年股市持续下跌,股票质押业务的风险逐渐暴露出来。对今年上市公司公告的搜索显示,今年股票承诺触及警戒线和平仓线的案例数量有所增加。

今年以来,含“补充质押”的上市公司公告数量为2877家,表明股票质押业务中约有2877次触及警戒线,需要资金并购方补充质押;上市公司公告中包含“收盘头寸”的公告数量为176条,这意味着触及收盘头寸的次数约为176次,遭遇收盘头寸或强制收盘头寸的案例60起(见图1)。

与2017年相比,今年涉及“补充质押”或“清算”的公告数量比2017年多得多,表明今年股票质押业务的风险在增加。

2015年股票质押的流行与抑制大股东减持的需求有关。

2015年7月,为了拯救股市,中国证监会规定,上市公司主要股东和高管不得在6个月内通过二级市场减持股票。

2016年1月,中国证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》号文件,规定“三个月内主要股东通过证券交易所集中竞价交易减持的股份总数不得超过公司股份总数的1%”。此外,"上市公司主要股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份时,应提前15个交易日披露减持计划"。

因此,2015年7月后,大股东减持规模系统性下降,融资需求开始通过股权质押得到满足(见图2)。

股票质押存在风险,因为股票质押融资与上市公司其他融资行为交叉感染,容易形成负反馈回路。

以园林行业的一家上市公司为例。今年5月20日,甲公司宣布计划发行10亿元公司债券,但最终仅募集到5000万元。公告发布后,当天股价下跌4%,随后三个交易日下跌16%。可以看出,融资困难导致股价下跌,同时也增加了股权质押清算的风险。

10月18日,甲公司宣布实际控制人拟转让不少于公司总股本的10%,转让所得资金将用于偿还股权质押融资,从而大幅降低控股股东的股权质押率。这意味着股权质押清算的融资困难和风险只能通过股权转让来解决,这实在是无奈和遗憾。

简而言之,在去杠杆化前的环境中,融资困难和股价下跌导致的被迫清算风险已经成为笼罩在民营上市公司头上的两把利剑,它们很容易相互传染。

据悉,深圳市高新技术有限公司投资专项资金利率不超过9%,股权质押率在60%-70%之间。可以看出,深圳国有资产提供的资金质押率远远高于市场机构。目前,市场机构提供的质押率一般在30%至40%左右。

目前,深圳第一批国有资产约有100亿资本参与解决深圳本土上市公司的股权质押风险。具体方式包括委托贷款、过桥贷款、向实际控制人借款、接受股票质押债权、提高股票质押率等。为上市公司或实际控制人解决清算困难提供流动性支持。

第二,中国证监会和中国银行业监督管理委员会也鼓励基金公司和保险公司参与化解股票质押风险。

中国证监会主席刘诗雨鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金和证券公司资产管理产品单独或联合组织新基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困境的上市公司缓解股权质押困难,促进其健康发展。

中国保监会将允许保险基金设立特殊产品参与解决上市公司股票质押的流动性风险,不包括股权投资比例的监管。

从下至上看国有资产“帮助”的含义

股市下跌和股票质押爆炸相互拉动,很容易导致系统性风险。例如,在达到收盘线后,机构可能会关闭其在二级市场的头寸,这无疑会加剧股价下跌。因此,通过各种方式化解股票质押风险是非常必要的,但化解股票质押风险也引发了市场的讨论。

应该指出,地方国有资产参与民营企业股份质押不会滥用纳税人的钱,也不会影响民营企业的积极性。

首先,地方国有资产对参与化解股权质押风险的行业和公司有严格要求。例如,深圳国有资产严格市场化运作,救助对象是实体经济中的高质量a股上市公司,包括高科技企业和战略性新兴产业、传统优势产业和现代供应链中的上市公司。因此,高杠杆私营企业没有滥用纳税人的钱和随意付款。

第二,目前债权和股权都有关系。从最近上市公司的公告来看,mcgee technology获得了深圳国有资产的股票质押基金支持。东方花园计划出售其10%的股份。与相关中央企业和地方国有资产进行了多轮谈判,但10%的股份转让不涉及公司控制权的变更。和泰将其控股权转让给福建省国有企业福建电子信息(集团)有限公司。因此,目前解决民营上市公司股权质押风险的方式不一定涉及控制权的转移。

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